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鋼鐵行業：安中有危靜待需求釋放

作者：admin 來源：日期：2019/2/27 8:46:23

　環保限產等限制性政策方向性減弱，供給端承壓，但內外壓力之下，政府頻繁推出經濟逆周期調控政策，2019年經濟有望維穩。周期被平抑的背景下，放大了行業供需兩端的博弈性。再次站在淡旺季轉換的時間節點，我們以謙卑的心態嘗試推演即將到來的春季行情走勢。

一、迷失的庫存

由于去年的慘痛記憶以及對節后供需的擔憂，鋼貿商起始心態較為謹慎，冬儲啟動時間比去年農歷同期推遲兩周。隨著一系列逆周期調控政策的出臺，產業鏈對經濟悲觀預期有所修復但難談樂觀。然而節后第一周社會庫存累積量大幅超出市場預期，甚至超過去年同期量，再創歷史新高。與節前普遍的市場感知有很大偏離。

二、危：供給端限制性政策減弱

從中期來看，由于環保限產放松以及電弧爐投產，今年行業供給端將有小幅擴張。短期來看，隨著前期恐慌情緒消散，基于新的供需關系重新定義的盈利中樞依然可觀，在限制性政策減弱的情況下，鋼廠生產狀態強于往年，但電弧爐作為邊際產能處于虧損狀態壓制產能利用率抬升，短期供給壓力進一步增加有限但仍需警惕。節后庫存累積超預期只是產量高企的直觀表現，產業鏈整體心態仍較為平穩，剔除掉統計口徑和時間因素，預計鋼貿商主動冬儲應弱于表觀數據所反映的節奏，目前庫存水平與去年接近，處于歷史中高位置。

二、安：旺季需求可期

2019年地產銷售依然偏離中期銷售中樞水平，高基數原因造成增速負增長，但絕對量依然可觀，整體庫存偏低，地產投資預計將維持較高韌性。政府基建托底經濟意愿逐步增強，近期數據顯示信用環境和資金面顯著改善，確�；ㄍ顿Y力度。今年采暖季對工地限制性政策減弱，元宵節后相關項目開工建設有望及時展開，淡旺季轉換帶來的需求增量有望正常釋放。鋼鐵行業供需緊平衡局面逐步緩解，國內鋼企產品出口競爭優勢重拾，出口市場迎來反彈窗口。整體來看，旺季需求可期，隨著下游需求展開，預計3、4月份行業產能利用率將有小幅抬升，但空間有限鋼價窄幅震蕩為主；隨著供給繼續擴張疊加淡季需求減弱，5月份產能利用率將有所回落。

三、投資建議

由于供給端限產政策減弱以及行業盈利仍處高位，今年鋼廠生產狀態強于往年同期，但邊際產能仍處虧損狀態，短期供給進一步承壓有限但需警惕。地產投資有望保持韌性，信用環境和資金面顯著改善，確�；ㄍ顿Y力度，出口市場迎來反彈窗口，限制性政策退出情況下旺季需求可期。目前產業鏈整體心態較為平穩，靜待需求釋放。高供給PK高需求，節后行業層面博弈性增強，隨著旺季需求展開，產能利用率將有小幅抬升，但空間有限。平抑周期下，行業盈利回歸合理利潤中樞，巴西礦難事件擾動產業格局，在鋼鐵冶煉行業產能利用率變化不大的情況下，鋼廠可以通過抬升鋼價將大部分成本上漲壓力轉嫁給下游。同時利率偏低，有利于抬升整體權益類資產估值水平，對鋼鐵板塊資產構成利好，可以關注的標的如寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光、馬鋼股份等。同時受益于鐵礦價格上漲的標的如河北宣工、海南礦業、*ST金嶺等；

風險提示。宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端增加超預期；巴西礦難事件進一步發酵。

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